截至6月30日，今年上半年A股IPO數(shù)量和規(guī)模分別為173家和2097億元，環(huán)比有所下降，并且均低于2019年下半年來(lái)的平均水平。

核心結(jié)論

市場(chǎng)往往比較關(guān)心注冊(cè)制改革、IPO提速對(duì)市場(chǎng)行情的影響。

(資料圖)

中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為注冊(cè)制改革在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義，有助于提升資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，促進(jìn)A股市場(chǎng)更加健康有序發(fā)展。從科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，雖然A股上市公司數(shù)量大幅擴(kuò)容，在今年6月底達(dá)到5223家，相比2019年7月增長(zhǎng)42.5%，但同期A股總市值從53.9萬(wàn)億元提升到83.4萬(wàn)億元，增長(zhǎng)幅度為54.7%，即A股總規(guī)模相比公司數(shù)量實(shí)現(xiàn)了更高的漲幅。

短期來(lái)看，IPO和行情漲跌沒(méi)有必然聯(lián)系，IPO提速并未導(dǎo)致A股估值中樞系統(tǒng)性下降。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為IPO提速增加了上市公司供給，新上市公司對(duì)于市場(chǎng)存量資金有分流效應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)存在利空。但事實(shí)上從A股歷史規(guī)律來(lái)看，IPO數(shù)量或者募資規(guī)模和wind全A走勢(shì)并未呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，相反二者走勢(shì)具有一定的同步性。

IPO對(duì)大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)影響不大，大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)主要取決于產(chǎn)業(yè)邏輯。注冊(cè)制改革落地后，也有部分投資者認(rèn)為殼資源將不再稀缺，小市值公司的估值溢價(jià)會(huì)明顯下降，A股市場(chǎng)不會(huì)再有小盤(pán)股行情。實(shí)際上2021年初以來(lái)的這一輪小盤(pán)股占優(yōu)行情目前仍在持續(xù)，我們認(rèn)為大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)主要取決于產(chǎn)業(yè)邏輯，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下小盤(pán)股占優(yōu)的行情有望延續(xù)。

我們認(rèn)為A股IPO募資結(jié)構(gòu)的變化實(shí)際上反映了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時(shí)代變遷。從大類(lèi)板塊上看，2000年以來(lái)A股IPO募資主導(dǎo)板塊在分布上大體經(jīng)歷了從周期、中游制造到大金融、大消費(fèi)再到科技的變化。這背后實(shí)際上反映了隨著新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)中新能源、科技等新興產(chǎn)業(yè)正在扮演著越來(lái)越重要的角色。

風(fēng)險(xiǎn)提示：一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；二是宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；三是海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。

報(bào)告正文

1 上半年A股IPO環(huán)比放緩

2019年下半年以來(lái)A股市場(chǎng)注冊(cè)制從局部試點(diǎn)到全面改革正式落地。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易，拉開(kāi)了我國(guó)A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革試點(diǎn)的大幕。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地。2021年11月15日，北交所開(kāi)市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，并宣布自公布之日起施行。4月10日，首批注冊(cè)制下10家企業(yè)的在滬深主板上市交易，全面注冊(cè)制改革在A股市場(chǎng)正式落地。

中長(zhǎng)期看，注冊(cè)制改革試點(diǎn)以來(lái)A股市場(chǎng)IPO速度整體上有所提升。以2019年下半年注冊(cè)制開(kāi)始試點(diǎn)為分界點(diǎn)，2010年至2019年上半年A股IPO數(shù)量及規(guī)模平均值分別為102家和863億元，2019年下半年至2023年上半年IPO數(shù)量及規(guī)模平均值分別為212家和2514億元。從中位數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果看結(jié)論也基本一致，即科創(chuàng)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)以來(lái)A股市場(chǎng)IPO速度有所提升。

短期來(lái)看，今年上半年IPO數(shù)量及募資規(guī)模環(huán)比有所放緩。截至6月30日，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年A股IPO數(shù)量和規(guī)模分別為173家和2097億元，環(huán)比有所下降，并且均低于2019年下半年來(lái)的平均水平。

分板塊來(lái)看，上半年A股IPO募資規(guī)模雙創(chuàng)板占比超7成。上半年科創(chuàng)板IPO數(shù)量共計(jì)41家，募資規(guī)模共計(jì)877億元，規(guī)模占比為42%。創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量共計(jì)52家，募資規(guī)模共計(jì)648億元，規(guī)模占比31%。上證主板和深證主板IPO數(shù)量分別為21家和17家，募資規(guī)模分別為277億元和214億元，規(guī)模占比分別為13%和10%。北交所IPO數(shù)量42家，募資規(guī)模81億元，規(guī)模占比4%。

分行業(yè)來(lái)看，上半年A股IPO募資規(guī)模中電子、電力設(shè)備、機(jī)械等行業(yè)占比居前。上半年電子行業(yè)IPO數(shù)量共計(jì)24家，募資規(guī)模共計(jì)514億元，規(guī)模占比為24%，大幅居前。電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備行業(yè)IPO數(shù)量分別為16家和26家，募資規(guī)模分別為255億元和247億元，占比均為12%。汽車(chē)、醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)IPO數(shù)量分別為17家、13家和10家，募資規(guī)模分別為154億元、152億元和140億元，規(guī)模占比均為7%，同樣靠前。

中芯集成、晶合集成兩家IPO募資規(guī)模均超百億元，在A股上半年IPO中募資規(guī)模大幅居前。總體來(lái)看，上半年A股IPO募資規(guī)模前20家公司募資規(guī)模均在20億元以上，其中中芯集成、晶合集成募資規(guī)模分別為111億元和100億元，陜西能源、阿特斯和湖南裕能募資規(guī)模次之，分別為72億元、69億元和45億元。從行業(yè)分布看，電子和電力設(shè)備行業(yè)分別占5家和4家，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

2 IPO對(duì)行情漲跌影響不大

市場(chǎng)往往比較關(guān)心的是注冊(cè)制改革、IPO提速對(duì)市場(chǎng)行情的影響。

中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為注冊(cè)制改革在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義，有助于提升資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化定價(jià)，促進(jìn)A股市場(chǎng)更加健康有序發(fā)展。從科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，雖然A股上市公司數(shù)量大幅擴(kuò)容，今年6月底達(dá)到5223家，相比2019年7月增長(zhǎng)42.5%，但從市值角度看，同期A股總市值從53.9萬(wàn)億元提升到83.4萬(wàn)億元，增長(zhǎng)幅度為54.7%，即得益于市場(chǎng)制度的完善，A股總規(guī)模相比公司數(shù)量實(shí)現(xiàn)了更高的漲幅。

短期來(lái)看，IPO和大盤(pán)行情漲跌并沒(méi)有必然聯(lián)系。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為IPO提速增加了上市公司供給，新上市公司對(duì)于市場(chǎng)存量資金有分流效應(yīng)，由此對(duì)市場(chǎng)行情存在利空。事實(shí)上從A股歷史規(guī)律來(lái)看，IPO數(shù)量或者募資規(guī)模和wind全A走勢(shì)并未呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，相反二者走勢(shì)較為同步，相關(guān)系數(shù)分別為+0.6和+0.5。

注冊(cè)制改革、IPO提速并未導(dǎo)致A股估值中樞水平系統(tǒng)性下移。也有投資者認(rèn)為隨著IPO供給增加，市場(chǎng)整體估值中樞有可能系統(tǒng)性下降。從A股歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2019年以來(lái)wind全A指數(shù)無(wú)論是市盈率還是市凈率基本維持震蕩走勢(shì)，估值中樞并未出現(xiàn)顯著的下移趨勢(shì)。

IPO對(duì)大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)影響不大，大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)主要取決于產(chǎn)業(yè)邏輯。注冊(cè)制改革落地后，市場(chǎng)也有部分投資者認(rèn)為殼資源將不再稀缺，小市值公司的估值溢價(jià)會(huì)明顯下降，A股市場(chǎng)或許不會(huì)再有小盤(pán)股行情。我們用中證1000和滬深300指數(shù)相對(duì)走勢(shì)作為觀察，實(shí)際上2021年初以來(lái)的這一輪小盤(pán)股占優(yōu)行情目前仍在持續(xù)，并未受到注冊(cè)制改革的影響，我們認(rèn)為大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)主要取決于產(chǎn)業(yè)邏輯，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下小盤(pán)股占優(yōu)的行情有望延續(xù)。

分行業(yè)來(lái)看，申萬(wàn)各一級(jí)行業(yè)IPO募資規(guī)模和行情漲跌同樣沒(méi)有必然聯(lián)系。我們統(tǒng)計(jì)了2010年以來(lái)申萬(wàn)各一級(jí)行業(yè)IPO募資規(guī)模和行業(yè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，其中電力設(shè)備、電子和醫(yī)藥生物行業(yè)相關(guān)系數(shù)分別為0.7、0.5和0.5，而其他各一級(jí)行業(yè)相關(guān)系數(shù)普遍較低，均不高于0.5。

3 IPO反映產(chǎn)業(yè)時(shí)代變遷

從大類(lèi)板塊上看，2000年以來(lái)A股IPO募資主導(dǎo)板塊在分布上大體經(jīng)歷了從周期、中游制造到大金融、大消費(fèi)再到科技的變化。具體來(lái)看，2000年至2005年，A股IPO募資規(guī)模中周期和傳統(tǒng)制造板塊占比居前，2006年、2007年IPO募資規(guī)模中金融地產(chǎn)板塊占據(jù)主導(dǎo)，2010年至今A股IPO募資規(guī)模中科技板塊快速崛起，占比大幅提升。

我們認(rèn)為A股IPO募資結(jié)構(gòu)的變化實(shí)際上反映了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時(shí)代變遷，本世紀(jì)的頭十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)中主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)分布基本也是在由中游制造向金融變遷，并且隨著新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新能源、科技等新興產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中正扮演著越來(lái)越重要的角色。

4 風(fēng)險(xiǎn)提示

一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；二是宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；三是海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。

來(lái)源：券商研報(bào)精選