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事件：公司發(fā)布2022 年度報告。公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入52.57 億元，同比+139.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.64 億元，同比-0.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利4.59 億元，同比+29.13%。分季度看，公司22Q4 實現(xiàn)營收15.12 億元，同環(huán)比+87.6%/-11.7%；歸母凈利-0.62 億元，同環(huán)比-154%/-138%。公司發(fā)布2023 年一季報，23Q1 實現(xiàn)營收10.41 億元，同環(huán)比+21.33%/-31.14%；歸母凈利-1.35 億元，同比-205%。
負極材料出貨量高增，價格下滑及計提庫存損失拖累業(yè)績。22 年公司負極材料全年出貨量達12 萬噸，同比翻倍以上增長，其中確認收入約11.4 萬噸，全年負極材料不含稅均價約為4.35 萬元/噸，單噸凈利約為0.38 萬元/噸。
我們測算公司22Q4 負極材料確認收入約3.4 萬噸，考慮公司22Q4 計提減值損失約0.99 億元，公司負極材料實際單噸利潤約為0.26 萬元/噸。我們預(yù)計23Q1 公司出貨量約為2.5 萬噸，計提庫存損失約為0.96 億元，另外期間費用率大幅上升，23Q1 開工率不足導(dǎo)致負極材料單噸成本較高，我們預(yù)計隨著下游需求恢復(fù)，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。
持續(xù)推進負極一體化建設(shè)降本增效，與大客戶深度合作成長性較強。公司在22 年持續(xù)推進產(chǎn)能布局，在四川甘眉工業(yè)園建設(shè)年產(chǎn)13 萬噸負極材料一體化項目，計劃在甘肅與重慶弗迪成立合資公司建設(shè)年產(chǎn)10 萬噸負極材料一體化項目。此外，公司控股海達新材料，規(guī)劃在安徽建設(shè)年產(chǎn)10 萬噸負極材料粉體生產(chǎn)基地項目。公司與比亞迪、寧德時代、中創(chuàng)新航、億緯鋰能等知名鋰電池廠有良好穩(wěn)定合作關(guān)系，并與韓國SK On 保持長期合作，成功開發(fā)韓國LGES 客戶。隨著下游需求逐步企穩(wěn)，公司出貨量有望穩(wěn)步增長。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤2.53/7.03/11.81 億元，同比-30.6%/+178.3%/+68.0%，對應(yīng)EPS 分別為0.35/0.97/1.63 元，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；下游需求不及預(yù)期
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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